Henryk de Kwiatkowski semakin bingung dan tidak sedikit marah. Itu adalah hari musim semi di awal Mei, tempat ruang sidang federal di Manhattan. Jutawan mandiri berusia 76 tahun, seorang tokoh masyarakat yang bermain polo dan pemilik peternakan kuda yang bergengsi Calumet Farms, telah berdiri selama berjam-jam, dan dia sama sekali tidak terbiasa dengan pekerjaan yang lamban, gigih dan pemeriksaan silang pribadi dari pengacara Bear Stearns.
Sepertinya tidak ada yang mengerti-Bear Stearns telah kehilangan lebih dari $300 juta uangnya di pasar mata uang hanya dalam hitungan hari uang hasil jerih payah yang telah dia kumpulkan selama bertahun-tahun dan berharap untuk meninggalkan tujuh anak dan cucunya. . Dan sekarang, di penghujung hari yang panjang, pria yang kurang ajar ini menyarankan bahwa, ya, dia telah kehilangan banyak uang, tetapi keuntungan bersihnya sebagai klien Bear Stearns selama bertahun-tahun adalah $22 juta. Itu terlalu banyak.
Bukan uangnya, Pak, katanya dengan aksen Polandia yang kental, suaranya bergetar. Ini prinsipnya. [Bear Stearns] memuji saya seperti saya adalah Tuhan yang berjalan di atas air, dan … sementara itu kerugian ini meningkat dari hari ke hari sampai mereka memutuskan untuk menjual saham anak-anak saya sekarang. Anda mendapatkan saya dalam semua kelipatan tinggi ini ... [Anda mengatakan] Anda akan melindungi saya selamanya hanya untuk mendapatkan komisi dua kali lipat .... Dan Anda melakukan semuanya untuk kacang, untuk satu pon daging.
Keheningan di ruang sidang. Apakah Anda mengizinkan pengacara untuk mengajukan pertanyaan? mengarahkan Hakim Pengadilan Distrik Federal Victor Marrero dari saksi. Tapi Mr de Kwiatkowski tidak dalam keadaan untuk melanjutkan. Pengacaranya meminta reses dan sidang ditunda.
Tim hukum Bear Stearns, yang dipimpin oleh James Linn dari Linn & Neville, yakin. Di bawah pertanyaan tanpa henti dari Mr. Linn, Mr. de Kwiatkowski muncul di hadapan juri federal seperti yang diinginkan oleh pengacara pembela: Seorang investor duniawi, canggih, dan memang sukses yang membuat satu taruhan besar dan akhirnya membawa bencana bahwa dolar AS akan naik pada akhir tahun 1994 dan awal 1995. Bear Stearns telah memperingatkannya tentang risiko yang terlibat; formulir pengungkapan risiko telah ditandatangani; dia telah diperingatkan tentang ukuran investasinya yang luar biasa besar. Tapi tidak masalah: Tuan de Kwiatkowski memiliki keyakinan imigran pada dolar yang mahakuasa dan mempertaruhkan peternakan untuk itu.
Dan dia kalah. Sekarang dia menuntut Bear Stearns karena tidak memberi tahu dia secara memadai tentang risiko yang dia timbulkan. Dia seorang penjudi, Mr. Linn menyimpulkan dalam argumen penutupnya. Dia adalah penjudi yang belum pernah dilihat siapa pun. Tapi dia adalah penjudi yang sukses dan dia tidak tahan kalah. Pernah.
Jadi pada tanggal 18 Mei, ketika juri menemukan dukungan Mr. de Kwiatkowski dan memerintahkan Bear Stearns untuk membayarnya $112 juta (kemudian meningkat menjadi $164,5 juta untuk memperhitungkan bunga yang tidak diperoleh), wajah Mr. Linn bukan satu-satunya yang pucat. di ruang sidang Hakim Marrero. Juga pasti shock adalah Bear Stearns presiden dan kepala eksekutif James Cayne dan ketua Alan (Ace) Greenberg-keduanya telah mengambil kesulitan untuk meninggalkan meja sibuk mereka untuk menghadiri argumen penutupan hari sebelumnya.
Dan sementara kepala eksekutif Morgan Stanley Dean Witter, Merrill Lynch dan Goldman Sachs tidak hadir hari itu, sudah pasti bahwa mereka juga memperhatikan dengan tajam. Bear Stearns telah dinyatakan bertanggung jawab atas kegagalan untuk menjalankan kehati-hatian dari pihak kliennya, khususnya karena gagal memberi tahu dia tentang analisis baru pasar mata uang yang menunjukkan bahwa dolar tidak berjalan sesuai keinginannya.
Itu adalah keputusan yang hampir tanpa preseden, menurut pengacara yang akrab dengan kasus tersebut, dan memang dapat dijatuhkan atas banding Bear Stearns kepada hakim. Tapi ini benar: Pialang, dimulai dengan-tetapi tidak terbatas pada-Bear Stearns, mengawasi untuk memastikan itu tidak membangunnya.
Putusan Hakim Marrero tentang mosi Bear Stearns diharapkan dapat dilakukan kapan saja sekarang, menurut pengacara di kedua belah pihak. Dan para pengacara yang sama berada dalam mode putaran super, membawa perspektif mereka sendiri ke ribuan halaman dokumen pengadilan dan transkrip yang mengarah ke titik ini.
Dalam beberapa hal, ini adalah kisah sederhana: Kepala, saya menang; ekor, saya menelepon pengacara saya. Dalam kasus Tuan de Kwiatkowski, itu adalah: Anda tidak memberi tahu saya apa yang dikatakan analis X, jadi saya ingin uang saya kembali. Tetapi kebenaran yang lebih luas berlaku: Jika klien dapat menuntut dan menang ketika mereka kehilangan uang dalam penurunan pasar dengan baik, itu cukup untuk membuat industri sekuritas menjadi lemah karena ketakutan.
Untuk Bear Stearns, implikasinya sudah parah: Perusahaan mengambil biaya $96 juta untuk pendapatan kuartal kedua di bulan Juni.
Industri sangat terkejut bahwa gugatan seperti ini dapat diselesaikan untuk kepentingan investor. Pasti akan ada implikasinya, kata Guy Moskowski, analis industri sekuritas untuk Salomon Smith Barney.
Kata juru bicara Bear Stearns: Kami percaya keputusan ini harus dikesampingkan oleh hakim. Kasus ini benar-benar belum pernah terjadi sebelumnya dan, jika dibiarkan, merupakan ancaman besar pertanggungjawaban terhadap industri pialang.
Poin hidangan utama
Mr. de Kwiatkowski tampaknya merupakan sosok yang tidak mungkin untuk menimbulkan ketakutan di hati para bankir Wall Street. Kisahnya terkenal dan luar biasa. Lahir di Polandia pada tahun 1924, ia melarikan diri dari invasi Nazi pada tahun 1939, dipenjarakan di Siberia oleh Rusia, membebaskan diri dan berjalan kaki melintasi Asia Tengah ke Teheran, di mana ia berbicara di Kedutaan Besar Inggris. Dia kemudian menjadi pilot di Angkatan Udara Kerajaan Inggris, menerbangkan misi tempur melawan Jerman, berakhir sebagai insinyur penerbangan di Kanada (di mana dia masih menjadi warga negara) dan menghasilkan jutaan dolar sebagai broker independen dari pesawat bekas di 1970-an dan 1980-an.
Yang paling terkenal, dia dikatakan telah mendapatkan komisi $ 20 juta dari Shah Iran karena telah menjualnya sembilan 747 selama permainan backgammon di istana kerajaan di Teheran.
Seperti yang ditunjukkan Bob Colacello dalam sebuah artikel tahun 1992 di Vanity Fair, beberapa kisah de Kwiatkowski telah disulam—dia tidak menerbangkan pesawat Spitfire dalam Perang Dunia II, juga tampaknya Shah tidak benar-benar memotongnya. tetap benar. Dia sekarang tinggal di dalam kompleks Lyford Cay di Bahama dan memelihara tiga rumah lain di seluruh dunia-di antaranya pied-à-terre di Beekman Place 1 yang eksklusif dan sebaran megah di Greenwich, Conn. Semua didekorasi oleh East yang terkenal Penghias pantai Suster Parish (dia menamai seekor kuda menurut namanya, seperti yang dia lakukan untuk setiap anaknya; dia seekor anjing setelah dia).
Mr de Kwiatkowski menolak untuk diwawancarai untuk artikel ini, meskipun pengacaranya berbicara atas namanya.
Anak-anaknya adalah anggota mapan dari Trustafarian Upper East Side set-memang, putrinya yang super-sosialita Lulu (pemilik Lulu DK Fabrics) baru-baru ini dinobatkan sebagai gadis It oleh Vanity Fair. Putranya Conrad Kwiatkowski (yang menghindari de dalam praktik bisnis—sebutan yang hanya ditambahkan oleh Mr. de Kwiatkowski di kemudian hari) menjalankan galeri seninya sendiri yang sangat mewah di Greene Street di West Village. Itu disebut Biara, dan itu penuh dengan segala macam gadget berkonsep tinggi yang mahal dan seni Afrika yang mahal. Anak laki-laki lainnya, Stephan, mengadakan pertunjukan seni media campurannya sendiri di sekitar kota dan, menurut artikel Vanity Fair dari Mr. Colacello, memenuhi syarat untuk tunjangan $15.000 per bulan. Tuan de Kwiatkowski dan istri keduanya, Barbara (mantan model dan favorit Andy Warhol), sangat dekat—mereka memiliki teman yang tepat, pergi ke pesta yang tepat, dan menjadi anggota klub yang tepat.
Tapi itu tidak selalu seperti itu. Pada akhir tahun 1970-an, Mr. de Kwiatkowski—terlepas dari jutaan kekayaannya, istri mudanya, tempat tinggalnya yang megah—mencari sesuatu yang lebih … seperti hidangan kecil. Hal itulah yang mulai dia dapatkan ketika dia mulai berbisnis dengan Henry Mortimer di E.F. Hutton.
Catatan tentang hubungan itu, dan hubungan investasi Mr. de Kwiatkowski berikutnya yang mengarah ke gugatan, telah diambil dari dokumen pengadilan, dari wawancara dengan pengacara dan kenalan, dan dari akun yang diterbitkan sebelumnya.
Saat itu, Henry Mortimer, yang meninggal pada tahun 1992, akan mengakhiri karirnya sebagai broker. Dia sebelumnya bekerja di Clark Dodge, salah satu perusahaan pialang sepatu putih garis tua terakhir. Seorang anggota Klub Porselen di Harvard, anggota klub Brook and Racquet di New York, kredensial darah birunya luar biasa. Mereka menjadi teman-Mr. de Kwiatkowski akan menghabiskan waktu dengan Mortimer di rumah mereka di South Hampton, dan karir Mortimer berkembang sebagai kekayaan Mr de Kwiatkowski (dan karenanya, komisi Mortimer) tumbuh.
Pada tahun 1987, ketika E.F. Hutton berjuang untuk bertahan hidup setelah kecelakaan itu, Mortimer yang saat itu berusia 70 tahun memindahkan dirinya dan akunnya ke Bear Stearns. Bekerja dengan Mortimer pada saat itu adalah Albert Sabini, seorang pialang muda rajin yang lahir di Flushing, NY, dan dididik di Universitas Fordham. Sementara Mortimer berkeliling dunia mengolah kliennya, Mr. Sabini adalah orang yang mengangkat telepon dan menulis tiket. Dengan melakukan itu, ia berkenalan dengan Mr. de Kwiatkowski di E.F. Hutton dan semakin mengenalnya di Bear Stearns. Ketika Mortimer pindah ke London, Mr Sabini-pun berusaha keras-masuk dan mengambil alih rekening de Kwiatkowski.
Pada tahun 1991, semua portofolio menjadi milik Mr. Sabini. Menurut catatan pengadilan, kekayaan bersih Mr. de Kwiatkowski adalah $100 juta pada saat itu (walaupun kemungkinan besar lebih banyak; sebagai penduduk Bahama, dia tidak membayar pajak penghasilan AS, dan dengan demikian tingkat tertentu kekayaannya telah selalu menjadi misteri). Dan akunnya di Bear Stearns adalah blue chip sepanjang jalan-I.B.M., Texaco dan U.S. Treasuries. Tuan Sabini juga tahu bahwa kliennya memiliki selera risiko yang kuat, apakah itu berspekulasi dalam mata uang asing atau mengambil giliran di meja judi.
Tetapi sebagian besar dengan dolar yang disukai kliennya untuk membuat taruhannya. Kembali ke hari-hari perdagangan pesawatnya di tahun 70-an, Mr. de Kwiatkowski memiliki kepercayaan yang agak lama dan agak mistis pada greenback. Sejak saya masih kecil, dolar adalah yang tertinggi bagi saya. Saya menyelamatkan hidup saya dengan $2 per hari,' katanya di mimbar. Oleh karena itu, dia sering mengambil posisi spekulatif, membeli dolar dan mempersingkat mata uang lain seperti yen dan mark.
Pada saat itu, Lawrence Kudlow, kepala ekonom Bear Stearns, adalah penggemar dolar. Tuan Sabini mengadakan panggilan konferensi antara kliennya dan Tuan Kudlow pada bulan September 1992, dan Tuan de Kwiatkowski terkesan. Dia membeli sepotong berjangka dan terjual habis tiga bulan kemudian, membukukan keuntungan sebesar $82 juta dalam prosesnya.
Menjelang akhir tahun 1994, akun tersebut menjadi lebih aktif dan merupakan tambang emas sejati bagi Tuan Sabini—sebenarnya, ini merupakan setengah dari total komisi yang dijalankannya. Setiap pagi dia akan sampai di mejanya pada pukul 6:30 pagi, dan pada saat itu dia akan mencari berita tentang dolar. Saat ini Mr. Sabini telah menjadi direktur pelaksana, terima kasih tidak sedikit kepada Mr. de Kwiatkowski.
Sejak perdagangan $82 juta, kliennya telah menjauh dari pasar berjangka tetapi mengikuti mereka dengan cermat. Akun tersebut memerlukan pemeliharaan konstan-Mr. Sabini akan membuat sebanyak 20 panggilan sehari ke rumah Mr. de Kwiatkowski di Lyford Cay, memberinya pembaruan tentang bagaimana dolar diperdagangkan. Seperti semua bantuan sewaan Mr. de Kwiatkowski, dia memanggilnya Mr. de K. (Untuk bagiannya, Mr. de Kwiatkowski memanggilnya Sabini sebagai hal yang biasa, dan Al hanya ketika dia kesal). Dan Sabini kagum pada Mr. de K-10 bahasa yang dia gunakan (dari Urdu hingga Uzbek), pesona Dunia Lamanya. Tuan Sabini bahkan diundang ke pernikahan salah satu putri Tuan de Kwiatkowski pada tahun 1991.
Pada bulan Oktober 1994, kepala ekonom Bear Stearns, Wayne Angell-mantan gubernur di Federal Reserve-mulai berbicara tentang prospek dolar. Tn. Sabini memastikan untuk memberi tahu Tn. de Kwiatkowski. Kliennya tertarik. Dia masih menyukai dolar, dan sekarang tampaknya lebih murah dari sebelumnya; dan ini bukan banteng dolar biasa, tapi Wayne Angell, mantan rekan Alan Greenspan. Untuk membaca [laporannya] … para superlatif, saya, orang Eropa, sangat percaya pada Federal Reserve … Saya memutuskan ini hebat, kata Mr. de Kwiatkowski di pengadilan.
Jadi dia mulai menggigit. Tapi menggigit Mr. de Kwiatkowski segera tumbuh menjadi $6,5 miliar posisi yang terdiri dari sekeranjang rumit 65.000 kontrak berjangka, semua panjang pada dolar dan shorting yen, pound, franc Swiss dan mark. Itu adalah posisi yang sangat besar bagi seorang investor individu, belum lagi seorang eksentrik berusia 76 tahun dengan kelemahan dolar; memang, itu adalah taruhan yang lebih sesuai dengan apa yang akan dilakukan bank.
Pada akhir November 1994, posisi Mr. de Kwiatkowski telah selesai. Presiden dan kepala eksekutif Bear Stearns James Cayne diberitahu tentang kontrak pertama-tama oleh Tuan Sabini, kemudian oleh eksekutif senior di departemen valuta asing. Dia sendiri menelepon Mr. de Kwiatkowski, memintanya untuk menaikkan persyaratan marginnya menjadi $250 juta. Tidak masalah, Mr. de Kwiatkowski kemudian bersaksi bahwa dia memberitahunya. Saya dapat mengirimkan $ 500 juta jika Anda mau.
Namun, pada Januari 1995, pasar diguncang oleh devaluasi peso Meksiko yang mengejutkan, dan dolar mulai anjlok. Pada suatu hari, 9 Januari, Mr. de Kwiatkowski kehilangan $99 juta karena investor di mana-mana menjual dolar turun. Sebulan sebelumnya dia telah turun $ 100 juta, hanya untuk pulih ketika pasar bangkit kembali.
Tapi kali ini tidak ada yang bangkit kembali. Tuan Sabini dapat mendengar rasa frustrasi dan ketakutan dalam suara kliennya, jadi dia mengatur panggilan konferensi antara Tuan de Kwiatkowski dan Tuan Angell pada 10 Januari.
Bagaimana Anda bisa melakukan itu? mengadukan Tuan de Kwiatkowski kepada Tuan Angell. Untuk menghasilkan [laporan tentang dolar] yang bersinar di bulan November, bagaimana Anda bisa membenarkan bahwa saya telah kehilangan $200 juta sejak laporan yang luar biasa itu?
Dalam kesaksiannya, Mr. de Kwiatkowski mengatakan bahwa Mr. Angell mengatakan kepadanya bahwa dia yakin dolar itu undervalued dan, jika dia bertahan, dia akan mendapatkan kembali investasinya.
Jadi Mr. de Kwiatkowski bertahan, bahkan saat dolar terus menurun. Segera setelah itu, pada bulan Februari, catatan negatif pada prospek dolar dikeluarkan oleh departemen penelitian komoditas Bear Stearns. Mr. de Kwiatkowski tidak diberitahu tentang penurunan peringkat (walaupun dia mengakui bahwa sebagian besar suratnya masih belum dibuka). Kurangnya pengungkapan dari pihak Mr. Sabini inilah yang menjadi dasar gugatan Mr. de Kwiatkowski terhadap Bear Stearns. Jika saja mereka memberitahunya, dia akan menjualnya, kata pengacaranya; sebaliknya, Bear Stearns menegaskan bahwa itu tidak harus bertanggung jawab atas perubahan acak dalam pendapat oleh staf penelitiannya.
Bagaimanapun, Mr. de Kwiatkowski tidak diberitahu. Pada akhir Februari, dengan dolar jatuh bebas, Mr. de Kwiatkowski berhenti mengirimkan dana yang diperlukan untuk memenuhi margin call-nya. Dan sementara berbagai asetnya dilikuidasi, eksposurnya yang masih besar merupakan risiko tidak hanya baginya tetapi juga bagi Bear Stearns.
Penjualan Likuidasi
Pada hari Jumat, 3 Maret, David Schoenthal, kepala meja valuta asing di Bear Stearns, dipanggil oleh Mr. Cayne untuk mengawasi likuidasi akhir dari rekening yang sekarang mengalami pendarahan. Alih-alih mendorong penjualan melalui hari itu, dia memilih untuk menunggu; kondisi mungkin membaik selama akhir pekan.
Mereka tidak. Pada hari Minggu, Bank of Japan berada di pasar menjual dolar. Permintaan diabaikan. Itu adalah mimpi buruk-pedagang di seluruh dunia tampaknya tahu bahwa ada investor besar yang menjual dolar berjangka, dan mereka menjual sesuai dengan itu. Sekarang adalah waktunya untuk menutup posisi, tetapi Tuan Schoenthal membutuhkan izin Tuan de Kwiatkowski. Jadi dia menelepon di Lyford Cay.
Menurut transkrip panggilan telepon (sekarang menjadi bagian dari catatan pengadilan), Tuan Schoenthal berkata: Tuan de K, Anda mungkin memiliki sekitar $10 juta dalam ekuitas yang tersisa, dan saya pikir kita hanya perlu mencairkan saldonya, Pak. Anda tidak punya cukup uang.
Bingung, bingung, kekayaan bersihnya terkikis di depan matanya, Mr. de Kwiatkowski hanya bisa menjawab: Untuk melakukan apa?
Kami harus melikuidasi saldo posisi Anda, Pak. Jika tidak, Anda akan memaksakan defisit.
Kemudian di telepon, Tuan de Kwiatkowski bertanya untuk apa merek itu dijual. Saat itu pukul 1,39, jawab Mr. Schoenthal.
Bagi Tuan de Kwiatkowski, itu terlalu berat untuk ditanggung.
Ai! ai! ai! Tangisan sedihnya memenuhi lantai perdagangan Bear Stearns yang luas dan kosong.
Saya tahu, kata Pak Schoenthal.
Lebih banyak tangisan. Ai! ai! ai!
Baiklah. Biarkan aku menyelesaikan perdagangan, merusak Mr. Schoenthal yang terburu-buru.
Oke, oke, oke, datang respon terguncang melalui telepon speaker.
Terima kasih, Tuan Schoenthal membalas. Kemudian dia berteriak kepada para pedagangnya: Saya mendapat perintah untuk melikuidasi. Saya melakukan yang terbaik yang saya bisa. Ini aborsi sialan. Aku harus pergi. Ini adalah aborsi.
Ketika Mr. de Kwiatkowski bangun keesokan harinya, akunnya di Bear Stearns telah sepenuhnya dilikuidasi-itu membutuhkan Mr. Schoenthal sampai pukul 5 pagi pada hari Senin untuk menyelesaikan semua perdagangan. Hilang sudah kontrak FX Mr. de Kwiatkowski, hilang semua I.B.M.nya, hilang semua Treasury AS-nya. Ada tagihan untuknya juga: dia berutang pada Bear Stearns $2,7 juta lagi untuk menutupi saldonya.
Namun, ketua Bear Stearns Ace Greenberg memang meneleponnya, Mr. de Kwiatkowski bersaksi. Dia ingin bersimpati; sungguh nasib buruk, dan Mr. de Kwiatkowski adalah pelanggan perusahaan yang sangat berharga. Jika dia terlibat, mereka bisa menghindari kekacauan ini. Itu adalah pertukaran sipil; Tuan de Kwiatkowski, bagaimanapun juga, adalah seorang pria terhormat. Pejabat Bear Stearns menyangkal bahwa Tuan Greenberg membuat pernyataan seperti itu melalui telepon.
Namun, kurang dari setahun kemudian, Tuan de Kwiatkowski akan menuntut. Dia telah kehilangan lebih dari $300 juta, dan dia akan mendapatkan kepuasannya. Tapi bangkrut dia pasti tidak. Pada Desember 1996, ia mencoba membuka rekening di Morgan Stanley dan mencatatkan kekayaan bersihnya saat itu sebesar $190 juta.
Jadi Wall Street dan Mr. de Kwiatkowski menunggu keputusan Hakim Marrero. Perasaan tetap kuat.
Putusan itu merupakan penyimpangan total, kata James Linn, pengacara Bear Stearns. Tidak ada sajak atau alasan untuk itu. Bahkan Mr. de Kwiatkowski tampak terkejut dengan keputusan juri. Anda bisa tahu dengan melihatnya. Jika hakim tidak mengesampingkan ini, Sirkuit Kedua [Pengadilan Banding] pasti akan melakukannya.
Tuan Linn tidak memiliki dasar untuk pernyataan itu, jawab pengacara Tuan de Kwiatkowski, Myron Kirschbaum dari Kaye, Scholer, Fierman, Hays & Handler. Mr de Kwiatkowski yakin pergi ke persidangan bahwa dia akan dibenarkan. Dia sama sekali tidak terkejut dengan keputusan juri.
